Dow Jones – De zware uitgifte van kortlopend schatkistpapier zal volgende week de bescheiden verkoop van overheidsobligaties in de eurozone compenseren, terwijl het netto-obligatieaanbod in 2011 naar verwachting zal afnemen door de vermindering van de begrotingstekorten.

Obligatieveilingen zullen echter een belangrijke marktbeweger blijven doordat de bruto-uitgiften op de middellange termijn hoog zullen blijven, waardoor het belangrijk is voor schuldagentschappen om creatiever te zijn.

‘We verwachten een netto-uitgifte van euro 408 mrd in 2011, omlaag van euro 468 mrd in 2010′, zegt Padhraic Garvey, head of investment grade debt strategy bij ING in Amsterdam. ‘Dit wordt veroorzaakt door de lagere begrotingstekorten in de eurozone.’

Garvey verwacht dat het fiscale tekort in de eurozone in 2011 met euro 85 mrd zal afnemen tot euro 502 mrd, waardoor de druk om obligaties uit te geven afneemt in 2011.

‘Het slechte nieuws is dat de aflossingsbetalingen hoger zullen zijn in 2011, waardoor de druk op uitgiften toeneemt’, stelt hij. Hij verwacht dat de aflossingen zullen stijgen tot euro 582 mrd in 2011, van euro 521 mrd dit jaar.

Deze twee krachten heffen elkaar in brede zin min of meer op waardoor de bruto-uitgifte naar schatting euro 990 mrd bedraagt, stelt Garvey. De voorspelling bevat ongeveer euro 60 mrd aan Griekse uitgifte, hoewel een Griekse financiering op de kapitaalmarkten ‘hoogst onwaarschijnlijk’ is gegeven het programma van de EU en het IMF.

Strategen van Citigroup beperken hun voorspelling tot de elf grootste landen van de eurozone en verwachten dat de aflossingen in 2011 zullen stijgen tot euro 496 mrd, van euro 447 mrd in 2010. De couponbetalingen zullen daarbij naar verwachting toenemen tot euro 209 mrd, van euro 196 mrd. Aflossingen zullen volgens Citigroup alleen afnemen in Italie, Belgie en Oostenrijk, waarbij de aflossingen in Italie zullen dalen tot euro 91 mrd in 2011, van euro 103 mrd dit jaar.

De netto-uitgifte van de elf belangrijkste eurolanden zal volgens Citigroup afnemen, met uitzondering van Italie, waarvoor een toename van euro 1 mrd tot euro 64 mrd wordt voorzien in 2011.

De toename is het gevolg van een bescheiden verslechtering van het begrotingstekort in Italie, in tegenstelling tot landen als Duitsland en Frankrijk.

De bruto-uitgiften zal echter hoog blijven in de jaren tot 2013, waardoor er meer concurrentie zal ontstaan tussen de nationale agentschappen.

Volgens strategen Laurence Boone en Huw Worthington van Barclays Capital zullen de agentschappen er dan ook op gebrand zijn om hun financieringsbronnen te diversificeren, waarbij een toenemend beroep op binnenlandse investeerders wordt voorzien in landen met een hoge spaarrente maar een beperkte investeerdersbasis los van de banken, zoals in Spanje en Portugal.

Mogelijke nieuwe producten die zich richten op deze binnenlandse investeerders zijn volgens Barclays consumentenspaarobligaties. Ook in de rest van Europa zullen volgens Barclays nieuwe producten worden geintroduceerd na de recente lancering van de CCTeu in Italie.

Volgens UniCredit Bank zullen de uitgiften in september aantrekken maar licht onder het maandelijks gemiddelde blijven. Strateeg Chiara Cremonesi voorziet deze maand een bruto-aanbod van overheidsobligaties in de eurozone van tussen euro 73 mrd en euro 85 mrd, tegen een maandelijks gemiddelde dit jaar van euro 88 mrd.

Uitgaande van een uitgifte van euro 80 mrd in september zullen de eurozonelanden volgens Cremonesi in het vierde kwartaal euro 180 mrd tot euro 185 mrd moeten uitgeven om het jaarprogramma af te ronden, waarmee het totaal dit jaar op euro 970 mrd komt.

In de komende week zullen Oostenrijk, Duitsland en Portugal overheidsobligaties uitgeven, terwijl het aanbod aan schatkistpapier komt van Nederland en Frankrijk op maandag, van Ierland op donderdag en van Italie op vrijdag.

Oostenrijk zal dinsdag een uitgifte doen van euro 1,925 mrd aan 4,35% maart 2019 en 4,85% maart 2026 overheidsobligaties. Duitsland veilt woensdag euro 6,0 mrd aan 0,75% september 2012 treasury notes en op dezelfde dag zal Portugal euro 0,75 mrd tot euro 1,25 mrd aan 5,45% september 2013 en 3,85% april 2021 obligaties verkopen.